【簡(jiǎn)介】
        資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)。
        廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。信貸資產(chǎn)證券化：就是將一組流動(dòng)性較差信貸資產(chǎn)，如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款。
        狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
實(shí)體資產(chǎn)證券化
什么是實(shí)體資產(chǎn)證券化
　　實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。
　　廣義的實(shí)體資產(chǎn)證券化是指企業(yè)、項(xiàng)目和純資產(chǎn)形態(tài)的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定結(jié)構(gòu)安排，以組織的信用或資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行受益憑證的過(guò)程。目前，一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)證券化是指純資產(chǎn)形態(tài)的證券化，姑且將其稱為狹義的實(shí)體資產(chǎn)證券化。
　　狹義實(shí)體資產(chǎn)證券化的核心產(chǎn)業(yè)鏈條包括搜尋適宜資產(chǎn)、構(gòu)造資產(chǎn)池——資產(chǎn)組織再造——發(fā)行受益券。其制度精髓是“集合資產(chǎn)、分散投資者、專家理財(cái)”。
　　私募股權(quán)投資與實(shí)體資產(chǎn)證券化
　　作為金融制度，二者的區(qū)別表現(xiàn)為：
　　其一，產(chǎn)業(yè)鏈條環(huán)節(jié)的順序不同。私募股權(quán)投資始于投資者，終于實(shí)體資產(chǎn)；而實(shí)體資產(chǎn)證券化始于實(shí)體資產(chǎn)，終于投資者。
　　其二，制度的組織特征不同。私募股權(quán)投資是貨幣資產(chǎn)為紐帶的組織；而實(shí)體資產(chǎn)證券化是實(shí)體資產(chǎn)為紐帶的組織。
　　其三，增信機(jī)制不同。私募股權(quán)投資增信機(jī)制不明顯；而實(shí)體資產(chǎn)證券化有嚴(yán)格的增信機(jī)制。
　　其四，在廣義視角下，私募股權(quán)投資可能會(huì)以股權(quán)形式投資于企業(yè)，而企業(yè)帶有大量的未經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的無(wú)形資產(chǎn)，發(fā)展空間也具有不確定性；而實(shí)體資產(chǎn)證券化中，企業(yè)形態(tài)下的資產(chǎn)證券化，其無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的評(píng)估和認(rèn)定。其五，投資者風(fēng)險(xiǎn)特征不同。
        除三、四兩點(diǎn)能表明私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大于后者，以下分析也表明了前者風(fēng)險(xiǎn)大于后者。一般地，私募股權(quán)投資投資決策由基金管理公司做出，由于貨幣資本形成早于投資對(duì)象，基金管理公司較易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)；而實(shí)體資產(chǎn)證券化中的投資決策由投資者做出，而且資產(chǎn)資本形成早于貨幣資本形成，資產(chǎn)質(zhì)量較有保證，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。其六，流動(dòng)性特征不同。私募股權(quán)投資工具的流動(dòng)性有賴于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)（包括回購(gòu)等）和IPO、上市，流動(dòng)性較差；資產(chǎn)證券化一般發(fā)行可上市交流的受益券，流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)。
        除以上區(qū)別，私募股權(quán)投資和實(shí)體資產(chǎn)證券化還有以下相通之處：
其一，二者都貫穿了“集合”理念。兩種制度都連接了兩種“基”，一種是“基金”，一種是“基資”，只是順序不同罷了。前者是指資金盈余者的集合，后者是指資金需求者的集合。前者具有分散投資主體、小額化、壯大投資規(guī)模的功能，后者具有降低非系統(tǒng)投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。
        其二，專家理財(cái)。專家為有財(cái)者理財(cái)是社會(huì)分工的深化，有利于提高經(jīng)濟(jì)效率。私募股權(quán)投資和實(shí)體資產(chǎn)證券化產(chǎn)業(yè)鏈中，都有資產(chǎn)管理者、資產(chǎn)托管者、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)參與的服務(wù)。前者的核心技能主要是投資能力，后者的核心技能主要是資產(chǎn)估價(jià)和依據(jù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)整合技術(shù)。
信貸資產(chǎn)證券化
　　信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。從廣義上來(lái)講，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡帳款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化；而開行所講的信貸資產(chǎn)證券化，是一個(gè)狹義的概念，即針對(duì)企業(yè)貸款的證券化。
　　2005年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，將信貸資產(chǎn)證券化明確定義為“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于同年11月發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》；同時(shí)，國(guó)家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺(tái)了與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)。
　　銀行的信貸資產(chǎn)是具有一定數(shù)額的價(jià)值并具有生息特性的貨幣資產(chǎn)，因此也具備了轉(zhuǎn)化為證券化金融工具的可能性。在銀行的實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)中，常常有存款期限短而貸款期限長(zhǎng)或資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求快于負(fù)債業(yè)務(wù)提供的可能性等種種情況，這樣就產(chǎn)生了銀行的流動(dòng)性安排和資產(chǎn)負(fù)債管理等新業(yè)務(wù)需求。
　　發(fā)展模式
　　從20世紀(jì)70年代后期開始，發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家特別是美國(guó)出現(xiàn)了一種信貸資產(chǎn)證券化趨勢(shì)，其一般做法是：銀行(亦稱原始權(quán)益人)把一組欲轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性的資產(chǎn)直接或間接地組成資產(chǎn)集合(亦稱資產(chǎn)池)，然后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化(即拆細(xì))、證券化向市場(chǎng)出售。
　　中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年，此后國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行等銀行，發(fā)行了多款信貸支持類證券。隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)內(nèi)地信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯。2012年中國(guó)重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。
　　2013年11月18日，國(guó)家開發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了“2013年第一期開元鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券”，本期資產(chǎn)支持證券僅分為一檔優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券，總額為80億元。本期證券是2013年8月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)池為國(guó)家開發(fā)銀行向中國(guó)鐵路總公司發(fā)放的中期流動(dòng)資金貸款。
　　從全球情況看，信貸資產(chǎn)證券化目前有代表性的模式大致有三種：一是美國(guó)模式，也稱表外業(yè)務(wù)模式，二是歐洲模式，亦稱表內(nèi)業(yè)務(wù)模式，三是澳大利亞模式也稱準(zhǔn)表外模式。這三種模式的主要區(qū)別是已證券化資產(chǎn)是否脫離原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)證券化活動(dòng)是直接操作還是通過(guò)一定的載體或中介進(jìn)行。
　　今年5月份的信貸資產(chǎn)證券化CLO市場(chǎng)提前入夏，僅5月一個(gè)月內(nèi)就發(fā)行了總額為284.8億元的CLO，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，一直以來(lái)，CLO市場(chǎng)的叫好不叫座狀態(tài)有所改善。
　　“與之前互抬轎子的情況不太相同，已經(jīng)有出現(xiàn)較多自主投資者；而且鑒于利率下行空間有限，發(fā)行主體對(duì)當(dāng)前的發(fā)行價(jià)格也比較認(rèn)可，CLO發(fā)行趕場(chǎng)明顯。”一位投行人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2012年9月份資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)超過(guò)1000億元。
　　CLO發(fā)行趕場(chǎng)
　　2012年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來(lái)一直沒能突破“叫好不叫做”，甚至有人認(rèn)為是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“一廂情愿”，因?yàn)樵圏c(diǎn)資產(chǎn)質(zhì)量較高，發(fā)行人證券化出表動(dòng)力不足；另外，收益率并不具有競(jìng)爭(zhēng)力，投資人興趣也不高。
　　但5月份CLO的發(fā)行卻明顯有“趕場(chǎng)”的意味兒。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，5月份總計(jì)發(fā)行284.8億元CLO產(chǎn)品，創(chuàng)出中國(guó)CLO歷史上的單月發(fā)行最高紀(jì)錄。
　　融資模式
　　傳統(tǒng)的融資模式包括直接融資模式和間接融資模式兩大類，而資產(chǎn)證券化是介于兩者之間的一種創(chuàng)新的融資模式。
直接融資是借款人發(fā)行債券給投資者，從而直接獲取資金的融資形式。該模式對(duì)借款人而言減少了交易環(huán)節(jié)，直接面向市場(chǎng)，能降低融資成本或在無(wú)法獲得貸款的情況下獲得融資，但是對(duì)投資者而言風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)審和管理主要依賴于借款人本身。間接融資是通過(guò)銀行作為信用中介的一種融資方式，即投資人存款于銀行，銀行向借款人發(fā)放貸款，在此過(guò)程中，銀行負(fù)責(zé)對(duì)于貸款項(xiàng)目的評(píng)審和貸后管理，并承擔(dān)貸款違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。該模式的資金募集成本低，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，但銀行集中了大量的風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化是銀行向借款人發(fā)放貸款，再將這部分貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券出售給投資者。在這種模式下，銀行不承擔(dān)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而是由投資者承擔(dān)，銀行負(fù)責(zé)貸款的評(píng)審和貸后管理，這樣就能將銀行的信貸管理能力和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力充分結(jié)合起來(lái)，提高融資的效率。
證券公司資產(chǎn)證券化
        2013年3月15日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2013〕16號(hào)公布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。該《規(guī)定》分總則、專項(xiàng)計(jì)劃、管理人及托管人、原始權(quán)益人、設(shè)立申請(qǐng)、信息披露、監(jiān)督管理、附則8章46條，自公布之日起施行。
總則
　　第一條  為了規(guī)范證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)，保障投資者的合法權(quán)益，根據(jù)《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和其他相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本規(guī)定。
　　第二條  本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。
　　證券公司通過(guò)設(shè)立特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適用本規(guī)定。
　　前款所稱特殊目的載體，是指證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。
　　第三條  因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。因處理專項(xiàng)計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。
　　專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。
　　原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。
　　第四條  管理人管理、運(yùn)用和處分專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)支持證券投資者及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷。管理人管理、運(yùn)用和處分不同專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。
　　第五條  專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、具有托管業(yè)務(wù)資格的證券公司或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管。
　　第六條  資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。
　　第七條  證券公司通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)并獲得批準(zhǔn)。
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自受理申請(qǐng)之日起2個(gè)月內(nèi)，對(duì)上述申請(qǐng)作出批準(zhǔn)或不予批準(zhǔn)的書面決定。
管理托管
　　第二十條 管理人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
　?。ㄒ唬?duì)相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查；
　?。ǘ┰趯ｍ?xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，督促可能對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃以及資產(chǎn)支持證券投資者的利益產(chǎn)生重大影響的原始權(quán)益人（以下簡(jiǎn)稱特定原始權(quán)益人）以及為專項(xiàng)計(jì)劃提供服務(wù)的有關(guān)機(jī)構(gòu)，履行法律規(guī)定或合同約定的義務(wù)；
　?。ㄈ┺k理資產(chǎn)支持證券發(fā)行事宜；
　　（四）按照約定及時(shí)將募集資金支付給原始權(quán)益人；
　　（五）為資產(chǎn)支持證券投資者的利益管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；
　?。┙⑾鄬?duì)封閉、獨(dú)立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機(jī)制，切實(shí)防范專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)被混同、挪用等風(fēng)險(xiǎn)；
　　（七）監(jiān)督、檢查特定原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況和基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況，出現(xiàn)重大異常情況的，管理人應(yīng)當(dāng)采取必要措施，維護(hù)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)安全；
　?。ò耍┌凑占s定向資產(chǎn)支持證券投資者分配收益；
　?。ň牛┞男行畔⑴读x務(wù)；
　?。ㄊ┴?fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃的終止清算；
　　（十一）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定以及計(jì)劃說(shuō)明書約定的其他職責(zé)。
 
　　第二十一條 管理人不得有下列行為：
　　（一）募集資金不入賬或者進(jìn)行其他任何形式的賬外經(jīng)營(yíng)；
　?。ǘ┏^(guò)計(jì)劃說(shuō)明書約定的規(guī)模募集資金；
　　（三）挪用專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；
　　（四）以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保或者形成其他或有負(fù)債；
　?。ㄎ澹┻`反計(jì)劃說(shuō)明書的約定以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)對(duì)外投資；
　?。┓?、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止的其他行為。
　　第二十二條 管理人應(yīng)當(dāng)為專項(xiàng)計(jì)劃單獨(dú)記賬、獨(dú)立核算，不同的專項(xiàng)計(jì)劃在賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方面應(yīng)當(dāng)相互獨(dú)立。
　　第二十三條 管理人應(yīng)當(dāng)針對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)，制訂切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)地執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，最大程度地保護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者利益。
　　第二十四條 有下列情形之一的，管理人應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃說(shuō)明書中充分披露有關(guān)事項(xiàng)，并對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及采取的風(fēng)險(xiǎn)防范措施予以說(shuō)明：
　?。ㄒ唬┕芾砣顺钟性紮?quán)益人5%以上的股份或出資份額；
　　（二）原始權(quán)益人持有管理人5%以上的股份或出資份額；
　　（三）管理人與原始權(quán)益人之間近三年存在承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)關(guān)系；
　?。ㄋ模┕芾砣伺c原始權(quán)益人之間存在其他重大利益關(guān)系。
　　第二十五條 管理人與原始權(quán)益人存在第二十四條所列情形，或者管理人以自有資金或者其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券的，應(yīng)當(dāng)采取有效措施，防范可能產(chǎn)生的利益沖突。
　　管理人以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券的比例上限，由其按照有關(guān)規(guī)定和合同約定確定。
　　第二十六條 專項(xiàng)計(jì)劃終止的，管理人應(yīng)當(dāng)按照計(jì)劃說(shuō)明書的約定成立清算組，負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配。
　　管理人應(yīng)當(dāng)自專項(xiàng)計(jì)劃清算完畢之日起10個(gè)工作日內(nèi)，向托管人、資產(chǎn)支持證券投資者出具清算報(bào)告，并將清算結(jié)果報(bào)住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)備案。
　　管理人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)清算報(bào)告出具審計(jì)意見。
　　第二十七條 未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，專項(xiàng)計(jì)劃不得變更管理人。
　　管理人出現(xiàn)被取消資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格、解散、被撤銷或宣告破產(chǎn)以及其他不能繼續(xù)履行職責(zé)情形的，在依據(jù)計(jì)劃說(shuō)明書或者其他相關(guān)法律文件的約定選任符合本規(guī)定要求的新的管理人之前，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定臨時(shí)管理人。計(jì)劃說(shuō)明書應(yīng)當(dāng)對(duì)此作出相應(yīng)約定。
　　第二十八條 管理人職責(zé)終止的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理檔案和職責(zé)移交手續(xù)。管理人完成移交手續(xù)前，應(yīng)當(dāng)妥善保管專項(xiàng)計(jì)劃文件和資料，維護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者的合法權(quán)益。
　　管理人應(yīng)當(dāng)自完成移交手續(xù)之日起5個(gè)工作日內(nèi)，向住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)告。
　　第二十九條 托管人辦理專項(xiàng)計(jì)劃的托管業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：
　?。ㄒ唬┌踩９軐ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；
　?。ǘ┍O(jiān)督管理人專項(xiàng)計(jì)劃的運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)管理人的管理指令違反計(jì)劃說(shuō)明書或者托管協(xié)議約定的，應(yīng)當(dāng)要求改正；未能改正的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行并及時(shí)報(bào)告管理人住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)；
　?。ㄈ┏鼍哔Y產(chǎn)托管報(bào)告；
　?。ㄋ模┯?jì)劃說(shuō)明書以及相關(guān)法律文件約定的其他事項(xiàng)。
現(xiàn)金資產(chǎn)證券化
        一、什么是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化
　　現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是指現(xiàn)金資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，即投資者將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于證券，獲得證券的未來(lái)現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益的過(guò)程。
　　現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是通過(guò)投資者在證券市場(chǎng)上購(gòu)買證券而實(shí)現(xiàn)的，同時(shí)，它的逆過(guò)程——證券資產(chǎn)向現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)換是通過(guò)投資者在證券市場(chǎng)上售出證券而實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)換構(gòu)成了證券市場(chǎng)的基本活動(dòng)。
　　因此，現(xiàn)金資產(chǎn)證券化同時(shí)又可以理解為現(xiàn)金資產(chǎn)在證券發(fā)行市場(chǎng)上購(gòu)買新發(fā)行證券，在證券流通市場(chǎng)上購(gòu)買已發(fā)行證券的投資行為。
　　二、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的理論分析
　　現(xiàn)金資產(chǎn)證券化從證券需求角度體現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的功能?，F(xiàn)金資產(chǎn)證券化就是創(chuàng)造證券需求的資產(chǎn)證券化。
　　1．現(xiàn)金資產(chǎn)需要獲得增值
　　現(xiàn)金資產(chǎn)本身具有完全的流動(dòng)性，但不具有收益性?，F(xiàn)金資產(chǎn)只有在向其講，投資市場(chǎng)資產(chǎn)品種越豐富，投資的選擇空間就越大，投資者也就越可能尋找到最優(yōu)投資組合，從而最大限度地獲得投資效用。資產(chǎn)證券化將證券資產(chǎn)注入原來(lái)的經(jīng)濟(jì)中，擴(kuò)大了投資者可選擇的資產(chǎn)形式，多樣化了投資對(duì)象，證券資產(chǎn)也因此成為某些投資者的投資對(duì)象。現(xiàn)金資產(chǎn)證券化就是投資者投資于證券資產(chǎn)的途徑。
　　2．現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是投資者的必然選擇
　　(1)很好地解決了投融資在數(shù)量上不匹配的問題。
　　投融資在數(shù)量上的不匹配是指投資者意愿在某種資產(chǎn)形式、某個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目上投入的資金與該資產(chǎn)形式、該資產(chǎn)，頁(yè)目所要求的資金規(guī)模上的不一致。實(shí)體資產(chǎn)投資活動(dòng)的演變體現(xiàn)了人們對(duì)金融工具效率要求的提高。
　　首先，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，實(shí)體資產(chǎn)的形成是由現(xiàn)金資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)換而來(lái)的。
　　這時(shí)實(shí)體資產(chǎn)規(guī)模小，具有一定資金實(shí)力的個(gè)人能夠成功地實(shí)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)投資。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度的提高，實(shí)體資產(chǎn)形成所要求的最低規(guī)模越來(lái)越高。由于實(shí)體資產(chǎn)的可分性弱，只有達(dá)到最低規(guī)模要求才能發(fā)揮實(shí)際效能，現(xiàn)金資產(chǎn)投資于實(shí)體資產(chǎn)就需要投資于實(shí)體資產(chǎn)整體，因此現(xiàn)金資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)換為實(shí)體資產(chǎn)的難度也就越來(lái)越高。
　　其次，實(shí)體資產(chǎn)退回到現(xiàn)金資產(chǎn)的形式的困難。
　　實(shí)體資產(chǎn)的變現(xiàn)一方面會(huì)影響整體效能的發(fā)揮；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度增加，實(shí)體資產(chǎn)的行業(yè)類別越來(lái)越豐富；同行業(yè)所需的實(shí)體資產(chǎn)特性不同，專用性很強(qiáng)。實(shí)體資產(chǎn)的專用性決定了在實(shí)體資產(chǎn)市場(chǎng)上難以尋到合適的交易對(duì)手，造成流動(dòng)性弱，轉(zhuǎn)讓極可能付出較高代價(jià)，也增加下實(shí)體資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本。
　　再次，實(shí)體資產(chǎn)的專用性要求投資者在某一領(lǐng)域具有專門的投資分析能力和決策能力。
　　對(duì)分析能力和決策能力的要求是隨經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度和不確定性的增加而增加的。另外，投資的高風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)投資者資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的要求也越來(lái)越高，大多數(shù)投資者難以達(dá)到，這就極大地影響了實(shí)體資產(chǎn)的形成。
　　實(shí)體資產(chǎn)以自身整體充當(dāng)融資工具來(lái)吸引投資者的投資，是一種初級(jí)融資方式。實(shí)體資產(chǎn)融資與投資在數(shù)量上的不匹配是制約現(xiàn)金資產(chǎn)直接向?qū)嶓w資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的重要因素。
　　證券化促使融資方式，證券就是一種創(chuàng)新的融資工具，它成為溝通融資者與投資者的新的融投資手段。證券的強(qiáng)可分性、標(biāo)準(zhǔn)化、高流動(dòng)性從而低風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)投資者投資能力的要求相對(duì)降低，拓展了現(xiàn)金資產(chǎn)投資的渠道，使得融資與投資在數(shù)量上更容易匹配。證券化提高了資金融通效率，閑置資金能更多地轉(zhuǎn)化為投資。因此，實(shí)體資產(chǎn)證券化的同時(shí)催生了現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
　　(2)很好地解決了投融資在時(shí)間上的不匹配問題。
　　投融資在時(shí)間上的不匹配是指投資者意愿將其資產(chǎn)以某種資產(chǎn)形式、某個(gè)投資項(xiàng)目持有的期間跨度與該資產(chǎn)形式、該投資項(xiàng)目存續(xù)期的不一致。
　　首先，投資的風(fēng)險(xiǎn)性導(dǎo)致投資在時(shí)間上的不一致。
　　表現(xiàn)為投資者不能按自己的意愿和需要適時(shí)地轉(zhuǎn)換投資形式。投資者轉(zhuǎn)換投資形式王要有兩種情況：一種是投資者遭遇流動(dòng)性不足的情況，需要退回到現(xiàn)金資產(chǎn)的形式，以獲得流動(dòng)性，但往往因?yàn)槭袌?chǎng)上缺乏交易對(duì)手而付出很大貼水，這種為獲得流動(dòng)性而付出的過(guò)高代價(jià)是一種投資風(fēng)險(xiǎn)；另一種是投資者觀察到新的、更好的投資機(jī)會(huì)，需要調(diào)整投資形式，將過(guò)去所投資的某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成新的、獲利能力更高的資產(chǎn)上去，但又往往因?yàn)槭袌?chǎng)出清能力和出清速度的限制造成轉(zhuǎn)換投資的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同。
　　一般而言，財(cái)富量較大的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，他們能夠?qū)⒇?cái)富相對(duì)分散地投在不同的資產(chǎn)形式和投資項(xiàng)目上，單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體財(cái)富的影響較小。但是，經(jīng)濟(jì)生活中更多地存在的是小規(guī)模財(cái)富的投資者，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，因此，投資在時(shí)間上不匹配的問題極大地困擾著廣大投資者，也極大地約束了投資，尤其是實(shí)體資產(chǎn)投資的形成和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
　　證券產(chǎn)生后，共生的是證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)由發(fā)行的市場(chǎng)和流動(dòng)的市場(chǎng)構(gòu)成，后者提供證券資產(chǎn)的流動(dòng)性，極大地方便了投資者轉(zhuǎn)讓證券資產(chǎn)。證券資產(chǎn)投資具有較高的便利性是由證券資產(chǎn)本身的特性決定的。
　　3．現(xiàn)金資產(chǎn)證券化在一定意義上促進(jìn)了信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生。
　　現(xiàn)金資產(chǎn)證券化首先服務(wù)于實(shí)體資產(chǎn)證券化，融投資雙方通過(guò)證券資產(chǎn)聯(lián)系在一起，融投資方式超越了以信貸資產(chǎn)為中介的“間接”融資方式，形成一種“直接”融資方式。
　　總之，實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)的證券化是證券資產(chǎn)供給的源泉和手段，現(xiàn)金資產(chǎn)證券化創(chuàng)造證券資產(chǎn)的需求，它們之間相互支持，相互促進(jìn)。如何吸引現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是其他三類資產(chǎn)證券化的目的，也是證券化成功或失敗的關(guān)鍵。而如何獲得資產(chǎn)的最大增值則是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的最終目標(biāo)。所以，三類資產(chǎn)證券化的具體形式將向著更好地滿足投資者需求的方向發(fā)展演進(jìn)，現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的空間也將日益拓展。
        三、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的類別分析
　　1．證券發(fā)行市場(chǎng)交易
　　證券發(fā)行市場(chǎng)又叫證券一級(jí)市場(chǎng)，是發(fā)行、推銷新證券的市場(chǎng)。
　　現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的功能如下：
　　提供證券需求，滿足融資需要，實(shí)現(xiàn)其他資產(chǎn)的證券化，從而使得證券化聯(lián)系的資金融通被導(dǎo)通，證券作為一種融資工具的作用，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)代表的身份得以確定。
　　實(shí)現(xiàn)證券定價(jià)，賦予證券以價(jià)值，使之形成證券資產(chǎn)，這就為發(fā)行市場(chǎng)之外的旺券交易奠定了基礎(chǔ)。
　　現(xiàn)金資產(chǎn)在證券一級(jí)市場(chǎng)上邁出了證券化的第一步，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中注入了證券資產(chǎn)，因此，在現(xiàn)金資產(chǎn)的投資領(lǐng)域中導(dǎo)入證券資產(chǎn)，是此后在其他證券市場(chǎng)上投資者相互轉(zhuǎn)讓證券的交易基礎(chǔ)。在證券一級(jí)市場(chǎng)上就現(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)而言，這只是一個(gè)單項(xiàng)的轉(zhuǎn)換過(guò)程，即現(xiàn)金資產(chǎn)單向地轉(zhuǎn)換為證券資產(chǎn)，證券發(fā)行成功；證券發(fā)行失敗也只是現(xiàn)金資產(chǎn)沒有轉(zhuǎn)換為某種證券，或者沒有按預(yù)定數(shù)量進(jìn)行轉(zhuǎn)換。在一級(jí)市場(chǎng)上，不存在證券資產(chǎn)向現(xiàn)金資金的轉(zhuǎn)換，這個(gè)過(guò)程在證券流通市場(chǎng)上發(fā)生。一級(jí)市場(chǎng)建立的是現(xiàn)金資產(chǎn)、證券資產(chǎn)以及證券資產(chǎn)發(fā)行所基于的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的關(guān)系，并且是單向的，即現(xiàn)金資產(chǎn)通過(guò)證券資產(chǎn)的環(huán)節(jié)從投資者手中轉(zhuǎn)移到融資者手中。
　　2．證券流通市場(chǎng)交易
　　證券流通市場(chǎng)也稱證券二級(jí)市場(chǎng)，是證券投資者相互之間買賣證券的場(chǎng)所。
　　(1)證券二級(jí)市場(chǎng)交易是只涉及現(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)兩種資產(chǎn)的市場(chǎng)。
　　雖然一級(jí)市場(chǎng)交易行為也只發(fā)生于現(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)之間，并且是由現(xiàn)金資產(chǎn)到證券資產(chǎn)的單向轉(zhuǎn)換，但是一級(jí)市場(chǎng)的最終目的是為其他資產(chǎn)的證券化尋找需求力量，如果一級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行不成功，將直接影響到其他資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)，其他資產(chǎn)的證券化融資也將失敗。所以，一級(jí)市場(chǎng)最終還是以證券為媒介，導(dǎo)通現(xiàn)金資產(chǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的投向關(guān)系。一級(jí)市場(chǎng)的重要性也正在于此，它關(guān)乎了三方資產(chǎn)的聯(lián)系。二級(jí)市場(chǎng)的直接作用就是建立現(xiàn)金資產(chǎn)到證券資產(chǎn)的雙向關(guān)系，提供現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的逆過(guò)程——證券資產(chǎn)向現(xiàn)金資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，從而使現(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)：之間能夠相互轉(zhuǎn)換，保證現(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)相互關(guān)系的完整性。二級(jí)市場(chǎng)的作用是為證券提供流動(dòng)性，某只證券資產(chǎn)流動(dòng)性越高，投資者就越容易在市場(chǎng)上．發(fā)現(xiàn)交易對(duì)手，在必要的時(shí)候也能以較低的損失或沒有損失地將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓：出去。二級(jí)市場(chǎng)降低了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性，有助于減少投資者的投資顧慮，從而有助于一級(jí)市場(chǎng)功能的發(fā)揮。二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)的必要補(bǔ)充，進(jìn)而是資產(chǎn)證券化順利完成所不可缺少的重要部分。
　　(2)二級(jí)市場(chǎng)為廣大投資者提供了證券投資機(jī)會(huì)。
　　新發(fā)行的證券無(wú)論數(shù)量多么巨大都是有限的，能在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券資產(chǎn)投資的投資者也是有限的。二級(jí)市場(chǎng)上投資者之間能相互買賣證券，那些從一級(jí)市場(chǎng)獲得證券資產(chǎn)的投資者可以將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給那些未曾在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券投資的投資者。這樣，二級(jí)市場(chǎng)就擴(kuò)大了現(xiàn)金資產(chǎn)證券化的范圍，使現(xiàn)金資產(chǎn)證券化成為所有投資者都能選擇的一條投資途徑。這對(duì)證券資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的深度和廣度上的擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)。
 
　　證券流通市場(chǎng)主要由場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)(證券交易所市場(chǎng))和場(chǎng)外交易市場(chǎng)構(gòu)成。此外，還有第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)等。第三市場(chǎng)是“已上市證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)”，指已在正式的證券交易所上市卻在證券交易所外進(jìn)行交易的證券流通市場(chǎng)。第四市場(chǎng)是指投資者和現(xiàn)金資產(chǎn)持有人繞開通常的證券經(jīng)紀(jì)人，彼此之間直接利用電腦聯(lián)網(wǎng)交易系統(tǒng)進(jìn)行大宗證券交易的場(chǎng)外市場(chǎng)。

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