小明是一名合格投資者。
       這個(gè)小明，不是經(jīng)常被老師請(qǐng)出教室的那個(gè)小明，不是像李雷韓梅梅一樣的那個(gè)小明。
       小明在很早的時(shí)候就接觸了投資，在這方面，他覺得很有研究的意義。本文要講的，正是他幾十年投資上的故事。
       60%的股票+40%債券
       20世紀(jì)70年代，年輕氣盛的小明開始做投資。
       早先的時(shí)候，投資很簡單，大類資產(chǎn)的相對(duì)匱乏讓投資者的選擇余地很少。小明的父親大明剛剛經(jīng)歷了60年代末美股的大跳水，變得生性謹(jǐn)慎。他常常叮囑小明：可千萬不要把雞蛋裝在一個(gè)籃子里啊。
       所以小明認(rèn)為只買股票的風(fēng)險(xiǎn)太大了。那么買點(diǎn)低風(fēng)險(xiǎn)的吧。
       小明想到了債券。
       可是為什么要分散化的配置呢，為什么資產(chǎn)配置是投資的一種優(yōu)化而不是劣化呢?小明并沒有比較清晰的邏輯。
       于是他開始看書。在那個(gè)年代，有一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，名叫哈里·馬科維茨(Harry Markowitz)，名字比較長，姑且就叫他老馬吧。
       老馬發(fā)表了一篇文章，闡述了投資組合理論(Portfolio Selection)。老馬做了很多年的研究，他發(fā)現(xiàn)：有的資產(chǎn)收益高但風(fēng)險(xiǎn)也高，有的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低但收益也很低。老馬覺得單單持有一種資產(chǎn)不一定是最好的，或許把不同資產(chǎn)組合起來才是找到風(fēng)險(xiǎn)和收益最優(yōu)平衡點(diǎn)的方式。
       小明覺得挺有道理。
       比老馬稍晚一點(diǎn)的是威廉·夏普(William Sharpe)，就是他提出了那個(gè)讓很多私募大佬這次考基金從業(yè)的時(shí)候無比頭疼的著名的夏普比率。更頭疼的是，老夏和他的兄弟們?cè)诶像R的基礎(chǔ)上延伸出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，這個(gè)模型不僅對(duì)當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)配置有了理論性的歸納，更是次次出現(xiàn)在金融經(jīng)濟(jì)系莘莘學(xué)子的教科書中，作為考試重點(diǎn)。
       根據(jù)CAPM模型，小明選擇了配置60%的股票和40%的債券，這樣的投資組合可以獲得年化10%的預(yù)期收益，而風(fēng)險(xiǎn)卻可以很低。
       留聲機(jī)里飄來了貓王的歌曲，很舒心，讓小明覺得投資本就該這么簡單。
       

       Style Boxes風(fēng)格箱
       小明的“60/40理論”，一用就是二十年。二十年來，這樣的投資組合，確實(shí)每年能給小明帶來穩(wěn)定的收益。
       20世紀(jì)90年代，世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。這時(shí)的小明，也從當(dāng)年的青蔥小伙，跨入不惑之年。
       投資組合也不是一成不變。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大背景下，人們開始思索：是否可以對(duì)投資組合細(xì)分一下，使得其更加優(yōu)化呢?
       人類文明進(jìn)步的腳步從未停止，投資當(dāng)然也是如此。
       90年代，有兩個(gè)小兄弟，分別叫法碼和弗雷池(Eugene Fama and Kenneth French)。這兩位小兄弟認(rèn)為，如果僅僅把大類資產(chǎn)分為股票和債券，未免也太粗略了點(diǎn)。在過去，大類資產(chǎn)不是那么細(xì)分化，可現(xiàn)在卻變得越來越精細(xì)。舉個(gè)例子，股票就可以分為大盤股，中盤股，小盤股，成長股，價(jià)值股……而債券也可以根據(jù)久期的不同而分為長債和短債等……所以說，資產(chǎn)配置是要通過不同投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來確定一個(gè)最優(yōu)解，如果分的更細(xì)一些，是不是說明投資組合還有進(jìn)一步提升的空間呢。
       所以，法碼和弗雷池根據(jù)股票的成長性以及市值大小、債券的評(píng)級(jí)和久期等因素，來細(xì)分投資組合，并把這些因素交叉起來分類，形成了風(fēng)格箱(StyleBoxes)，以此來確定他們的投資組合。通過模型的估算，雖然年化收益率只比之前”60/40理論”多了幾個(gè)百分點(diǎn)，但長期來看，優(yōu)化過的模型在14年間可以升值接近7倍，而之前的套路只能有4倍不到的收益。
       法碼和弗雷池的觀點(diǎn)很快得到的推廣，而邁入不惑之年的小明，也接受了這種新理論新思想。
       畢竟，多少年的投資，給了小明更長遠(yuǎn)的眼光以及更開闊的心胸。他樂于面對(duì)新鮮事物，他開始看NBA，喜歡邁克爾喬丹的睿智與深邃。
       那時(shí)候，公牛王朝正處在鼎盛時(shí)期，邁克爾喬丹開始統(tǒng)治聯(lián)盟。

   
       國際化與流動(dòng)性管理
       20世紀(jì)末21世紀(jì)初，大衛(wèi)·史文森橫空出世。
       沒錯(cuò)，就是那個(gè)聞名全世界的資產(chǎn)配置大神，其管理的耶魯基金在20年里獲得了年化17%的收益，令世人側(cè)目。
       大衛(wèi)兄弟認(rèn)為，投資不一定僅局限于二級(jí)市場(chǎng)，也不一定局限于本土。他旗下的耶魯基金不僅征戰(zhàn)于本土的股票與債券，同時(shí)還投資了固定資產(chǎn)、私募股權(quán)等周期更長的標(biāo)的，對(duì)沖基金等和股票相關(guān)性較弱的產(chǎn)品，以及海外股票和債券市場(chǎng)。耶魯基金只有約40%的頭寸配置于股票和固定收益，而其他的頭寸則不同程度的分配給了絕對(duì)收益、實(shí)體資產(chǎn)和私募股權(quán)。
       年近半百的小明，已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)呢?cái)富積累。他知道認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)的重要性，他在投資上會(huì)更加的聰明和保守。小明決定效仿耶魯基金，畢竟是大衛(wèi)史文森的理論讓它聞名于世。不求聞達(dá)與諸侯，心態(tài)上更加淡然平實(shí)。
       可是具體該怎么做呢，小明找到專業(yè)人士為他提供建議。
       專家們給出了三個(gè)建議：
       1)控制成本。減少一部分費(fèi)用相對(duì)較貴的主動(dòng)管理型基金，將這部分資金轉(zhuǎn)到費(fèi)用低廉的被動(dòng)管理型基金。
       2)配置不同流動(dòng)性產(chǎn)品。既有流動(dòng)性高的基金，也有期限較長的基金。
       3)配置一些主動(dòng)管理的非流動(dòng)資產(chǎn)(房地產(chǎn)等)作為“衛(wèi)星投資”。這些”衛(wèi)星投資”的作用即是創(chuàng)造alpha，即相對(duì)于資本市場(chǎng)的超額收益。
       通過這樣的配置，小明的投資組合里既有beta收益，也有alpha收益，兩者相得益彰。
       

       資產(chǎn)配置與金融危機(jī)
       其實(shí)，21世紀(jì)最初的那幾年，很多人仍然不重視資產(chǎn)配置的價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者往往將投資組合中的大部分頭寸分配到股票和債券市場(chǎng)中。這在那段時(shí)間，也確實(shí)取得了可觀的收益。而如溫水煮青蛙一般的資產(chǎn)配置，卻被很多人所嗤之以鼻。這種情況一直持續(xù)到2007年，那段時(shí)間的經(jīng)歷，深深烙印在了小明和其它投資者的腦海里。
       因?yàn)槟且荒觊_始爆發(fā)的金融危機(jī)，差點(diǎn)毀掉了全世界。
       雞蛋裝在一個(gè)籃子了，籃子掉了，夢(mèng)可是都碎了。
       從2007年到2014年間，有人做過統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上所有的機(jī)構(gòu)組合資產(chǎn)規(guī)模的平均增長了50%，只配置股票和債券的組合資產(chǎn)平均僅增長了39%，而優(yōu)化過資產(chǎn)配置的組合的規(guī)模平均增長了164%。雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一般都是僅供參考，但這么明顯的差異，還是讓人微微有些驚愕。
       所以，配置的價(jià)值，得到了更廣泛的認(rèn)知。
       故事的尾聲
       現(xiàn)在的小明，已經(jīng)到了退休的年紀(jì)。兒孫繞膝，靜享天倫。
       小明這一輩子，投資是他做的最成功的一件事情。不是說他對(duì)于資金風(fēng)口有多么敏感，不是說他對(duì)于技術(shù)指標(biāo)有多么精通，不是說它能短時(shí)間內(nèi)讓投資翻倍，也不是說他從來都不虧損。他所擅長的，或許只是資產(chǎn)的“聰明的配置”。他對(duì)資產(chǎn)配置的有著自己的理解，與時(shí)俱進(jìn)，卻也從不盲從。
       小明決定把他的故事寫下來，讓世人去讀，去看，去參照，也去感悟。
       所以是非成敗，自有評(píng)說。故事已經(jīng)說完，也懶得圓滿了。