基金子公司正在蛻變中——截至6月底基金子公司總規(guī)模8.59萬(wàn)億元，和去年底的10.5萬(wàn)億相比,半年時(shí)間銳減了2萬(wàn)億，規(guī)模縮水、人員流動(dòng)成為基金子公司的普遍現(xiàn)象。
基金子公司規(guī)模縮水背后究竟正發(fā)生著什么？基金子公司轉(zhuǎn)型之路如何走？未來(lái)又在何方？轉(zhuǎn)型大半年間各大基金子公司有哪些變化？中國(guó)基金報(bào)記者采訪了民生加銀資管、國(guó)泰元鑫、鑫沅資管、嘉實(shí)資本、華夏資本、鵬華資產(chǎn)等十多家主流基金子公司，請(qǐng)他們談?wù)勣D(zhuǎn)型近況及如何實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。
從采訪情況看，子公司通道業(yè)務(wù)規(guī)模銳減，轉(zhuǎn)型在所難免，目前部分子公司ABS、PPP、PE等“價(jià)值含量高”的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展起來(lái)，不少業(yè)務(wù)也能助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，未來(lái)或出現(xiàn)一批基金子公司退出戰(zhàn)團(tuán)，但也有一批基金子公司依靠自身積累已經(jīng)成功開(kāi)辟新天地，實(shí)現(xiàn)行業(yè)“百花齊放”格局。

現(xiàn)狀：通道業(yè)務(wù)銳減
去年，基金子公司規(guī)模一度猛增至11萬(wàn)億元，其中通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)八成左右。伴隨著基金子公司規(guī)模持續(xù)下滑至8.5萬(wàn)億水平，通道業(yè)務(wù)占比也同步銳減。
“過(guò)去，鑫沅資管通道業(yè)務(wù)與主動(dòng)管理的比例為7:3，現(xiàn)在除了這兩塊，還增加了中間業(yè)務(wù)，目前三塊業(yè)務(wù)大致各占1/3。”鑫沅資管表示，為適應(yīng)基金子公司轉(zhuǎn)型方向，自2016年底，已經(jīng)開(kāi)始對(duì)人員做梳理和調(diào)整，考核方式也有所改變，整體實(shí)現(xiàn)了“溫和過(guò)渡”。
天弘創(chuàng)新資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理張寶全表示，天弘創(chuàng)新在2015年就開(kāi)始轉(zhuǎn)型，通過(guò)提高通道業(yè)務(wù)門(mén)檻、提高管理費(fèi)率等形式，逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模。目前管理規(guī)模大約縮減了1000多億元，下降大部分是通道業(yè)務(wù)。今明兩年很多通道業(yè)務(wù)密集到期，又沒(méi)有新增通道規(guī)模，預(yù)計(jì)公司通道業(yè)務(wù)還會(huì)進(jìn)一步下降。
而國(guó)泰元鑫表示，公司成立伊始到目前所走的道路，基本就符合國(guó)家金融政策導(dǎo)向及監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)方向。目前業(yè)務(wù)分四大板塊：債權(quán)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)、股權(quán)投行業(yè)務(wù)以及混合投資業(yè)務(wù)等，每個(gè)產(chǎn)品線在公司的規(guī)模占比和收入占比穩(wěn)定在25%左右。這樣的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略幫助公司避開(kāi)了行業(yè)普遍存在的、現(xiàn)在最被詬病的兩個(gè)問(wèn)題：一是通道業(yè)務(wù)比例過(guò)高，二是債權(quán)業(yè)務(wù)占比太高。
中郵基金子公司首譽(yù)光控資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理王毅喆則介紹，公司繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)壓縮通道業(yè)務(wù)，主動(dòng)管理和資產(chǎn)配置規(guī)模穩(wěn)步上升。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣1043.6億元，較去年年底下降12%。但營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)68%，并實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)330%。
“雖然存續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模中主動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比持續(xù)提高，但做主動(dòng)管理業(yè)務(wù)不像通道業(yè)務(wù)的規(guī)模增速提高這么快。” 王毅喆表示，通道業(yè)務(wù)操作上較為簡(jiǎn)單，2個(gè)月就新增500億元規(guī)模并不稀奇，相對(duì)來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)并購(gòu)基金、PE基金等主動(dòng)業(yè)務(wù)更加復(fù)雜，業(yè)務(wù)周期至少需要半年，且對(duì)公司投資能力及風(fēng)險(xiǎn)管控要求較高，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模增速相對(duì)較慢，因此公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模是有所下降的。然而由于主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于通道業(yè)務(wù)，因此公司總體利潤(rùn)水平仍持續(xù)增長(zhǎng)。
另?yè)?jù)滬上一家基金子公司總經(jīng)理表示，在目前的風(fēng)險(xiǎn)資本約束下，必須以公司的資本回報(bào)水平為前提，以各類(lèi)型業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)計(jì)算各類(lèi)型業(yè)務(wù)的最低收費(fèi)水平，在滿足這一收費(fèi)水平要求下，才會(huì)考慮項(xiàng)目是否可以立項(xiàng)。這一最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的約束，將很多通道業(yè)務(wù)擋在了門(mén)外。這也是基金子公司業(yè)務(wù)規(guī)模縮水較多的主要原因。

ABS、PE、PPP等新業(yè)務(wù) 敢問(wèn)路在何方？
都在談轉(zhuǎn)型，究竟向何處轉(zhuǎn)？從實(shí)際操作來(lái)看，資產(chǎn)證券化和股權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)是兩大方向，另外PPP、FOF、固收、供應(yīng)鏈金融、海外投資、另類(lèi)投資等均被提及。
華夏資本相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2014年發(fā)行了交易所備案制后的市場(chǎng)首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前發(fā)行總規(guī)模已超過(guò)140億元；2014年下半年就發(fā)行了私募FOF產(chǎn)品；2015年初，公司開(kāi)始布局新三板投資業(yè)務(wù)，已發(fā)行4期產(chǎn)品；2016年以來(lái)，華夏資本進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)于主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品的資源投入，華夏資本設(shè)立了房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)發(fā)展委員會(huì)、設(shè)立了獨(dú)立的新三板業(yè)務(wù)部；還引入了母公司的投研力量，以母公司較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力繼續(xù)管理私募FOF產(chǎn)品；此外，公司還積極探索股權(quán)投資業(yè)務(wù)。
鵬華資產(chǎn)表示，其轉(zhuǎn)型仍將堅(jiān)定主動(dòng)管理方向，以資本市場(chǎng)為內(nèi)核，以固收、FOF、供應(yīng)鏈金融為三大主線，不斷延伸業(yè)務(wù)邊界。而鑫沅資產(chǎn)則強(qiáng)化ABS、產(chǎn)業(yè)基金、普惠金融等多類(lèi)業(yè)務(wù)。
嘉實(shí)資本透露，目前掛鉤型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化和跨境投資及服務(wù)是三大業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。比如境外投資及服務(wù)，重點(diǎn)產(chǎn)品就包括優(yōu)質(zhì)共同基金、私募基金、不動(dòng)產(chǎn)、非上市股權(quán)、債權(quán)，在境內(nèi)也開(kāi)展股權(quán)投資和并購(gòu)基金業(yè)務(wù)。
王毅喆則表示，首譽(yù)光控著力提升自身主動(dòng)管理能力，布局多個(gè)領(lǐng)域的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，已在房地產(chǎn)和PE等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，以房地產(chǎn)基金形式參與房地產(chǎn)項(xiàng)目的并購(gòu)、改造和運(yùn)營(yíng)，這塊業(yè)務(wù)有300億元左右。其次是PE業(yè)務(wù)，儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模約100多億元。
天弘創(chuàng)新資產(chǎn)副總經(jīng)理張寶全表示，在主動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，天弘創(chuàng)新主動(dòng)管理規(guī)模今年上升了100多億元，主要發(fā)力ABS、一級(jí)股權(quán)投資和PPP領(lǐng)域。
民生加銀資管總經(jīng)理蔣志翔介紹，該公司轉(zhuǎn)型實(shí)踐可以概括為“整合資源做管理”和“聚焦產(chǎn)業(yè)做金融”兩部分。公司通過(guò)整合資源，設(shè)立各類(lèi)基金全面升級(jí)企業(yè)擴(kuò)張所需的金融服務(wù)；公司成立產(chǎn)融聯(lián)盟，幫助企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，并聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供全鏈條金融服務(wù)。具體包括產(chǎn)業(yè)基金、PPP、不良資產(chǎn)處置等。

增資動(dòng)向：多數(shù)增資在路上
在“凈資本”約束時(shí)代，基金子公司增資是發(fā)展業(yè)務(wù)的最重要一環(huán)，而從接受采訪公司的情況來(lái)看，九成已確定增資。
不少基金子公司增資已經(jīng)完成。如華夏基金今年已經(jīng)將華夏資本的注冊(cè)資本增加到了人民幣3.5億元。而天弘創(chuàng)新資產(chǎn)副總經(jīng)理張寶全也表示，天弘創(chuàng)新經(jīng)過(guò)兩輪增資，2015年由2千萬(wàn)注冊(cè)資金增至1億元，2017年注冊(cè)資金又增至6億元，加上公司主動(dòng)降低通道規(guī)模，目前公司凈資本，可完全覆蓋各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。
數(shù)據(jù)顯示，建信資本已經(jīng)在今年5月8日增資10億元，注冊(cè)資本金由原來(lái)的5000萬(wàn)元增加到10.5億元。而工銀瑞信投資也在今年4月21日變更了注冊(cè)資本金，由此前2億元注冊(cè)資金變更為12億元，增資10億元。 據(jù)記者了解，未來(lái)還將有銀行系基金子公司出現(xiàn)10億級(jí)別大手筆增資。而新三版掛牌的中郵基金日前也發(fā)布公告，子公司首譽(yù)光控新增注冊(cè)資本5億元，剩余5億增資款初步定于2018年6月前投入。據(jù)了解，招商銀行和招商證券將按各自原有持股比例向招商基金增資合計(jì)人民幣11億元，安信證券也宣布給安信基金增資。
多數(shù)基金子公司增資還在路上。鑫沅資管就表示，目前股東和高管都贊同增資，已經(jīng)測(cè)算、撰寫(xiě)了幾個(gè)版本的增資方案，并提交給股東和管理層參考。雖方案未定，但今年內(nèi)肯定增資。民生加銀資管也表示年底會(huì)完成首輪增資，滿足監(jiān)管要求。國(guó)泰元鑫則表示具體增資計(jì)劃已在有序開(kāi)展中。
也有一些基金子公司一方面努力增資，另一方面仍積極“節(jié)流”。鵬華資產(chǎn)于2016年增資5000萬(wàn)元，目前注冊(cè)資本已達(dá)到1億元，并預(yù)計(jì)于2017年年末前完成現(xiàn)有股東新一輪增資；另一方面，提前結(jié)束部分占用凈資本較高的通道產(chǎn)品，釋放了相當(dāng)金額的凈資本，預(yù)計(jì)在風(fēng)控指標(biāo)管理規(guī)定實(shí)施后第12個(gè)月、第18個(gè)月的考核時(shí)點(diǎn)上均能滿足規(guī)定要求。

轉(zhuǎn)型困難：人才、資金、政策均是掣肘
轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)是什么？人才、政策、資金三方面仍是主要掣肘。
鵬華資產(chǎn)就直言，轉(zhuǎn)型難點(diǎn)主要是凈資本的限制、資金渠道積累不足、人才積累不足等。“基金子公司前期業(yè)務(wù)通道化嚴(yán)重，業(yè)務(wù)人員中產(chǎn)品經(jīng)理偏多，但投資型人才、資源型人才積累不足”，這已制約公司獲取優(yōu)質(zhì)資源或配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。
這幾大問(wèn)題也被鑫沅資產(chǎn)提及，該公司表示，目前公司存在資本金短缺、人員調(diào)整、資產(chǎn)端原始獲取能力及資金端市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力較弱等問(wèn)題，但更為重要的是提高自我風(fēng)險(xiǎn)管控能力。
“轉(zhuǎn)型過(guò)程中必須解決幾個(gè)難點(diǎn)：第一，專(zhuān)業(yè)聚焦，盡早在特定領(lǐng)域中建立自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，廣泛挖掘認(rèn)同自身投資理念和風(fēng)格的委托人，這是基金子公司控制風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的前提；第三，人才是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。如何迅速建立一支高質(zhì)高效的人才隊(duì)伍，并輔以合理的激勵(lì)和約束機(jī)制，這是子公司轉(zhuǎn)型初期最需要解決的問(wèn)題。”天弘創(chuàng)新資產(chǎn)張寶全表示。
另外一方面，“三會(huì)”監(jiān)管尺度不一，也給子公司轉(zhuǎn)型帶來(lái)影響。“對(duì)于基金子公司而言，監(jiān)管口徑不一致是制約子公司短期開(kāi)展業(yè)務(wù)的問(wèn)題所在。”據(jù)一位基金子公司人士表示，以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為例，在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的背景下，“三會(huì)”均針對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)出臺(tái)了相關(guān)的監(jiān)管政策，但是由于監(jiān)管的分割和監(jiān)管尺度的不一致性，也導(dǎo)致了資源和市場(chǎng)的不平衡分布。

業(yè)務(wù)前景：整頓后仍有發(fā)展空間
自去年下半年監(jiān)管新規(guī)持續(xù)發(fā)酵以來(lái)，基金子公司整體處于消極狀態(tài)——規(guī)模下滑大、人員流動(dòng)多。究竟如何看基金子公司的發(fā)展前景？多數(shù)接受采訪的基金子公司人士表示樂(lè)觀，認(rèn)為在這一調(diào)整過(guò)程中部分公司會(huì)逐漸退出，行業(yè)集中度相應(yīng)提升；但基金子公司作為拓寬基金公司的投資范圍、向現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的使命還在，確實(shí)能夠與母公司實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展、業(yè)務(wù)互補(bǔ)，在股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域仍然有著廣闊的空間。
國(guó)泰元鑫表示，未來(lái)基金子公司將有以下四種發(fā)展路徑：一是，股東資金實(shí)力雄厚的企業(yè)或綜合專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的企業(yè)，會(huì)產(chǎn)生一批類(lèi)信托公司的綜合性大型金融機(jī)構(gòu)；二是，服務(wù)于股東戰(zhàn)略定位，依托股東背景和資源，成為股東機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈條的重要組成部分或補(bǔ)充；三是，走專(zhuān)業(yè)化分工的精品店模式，追求高毛利，做專(zhuān)做精，如以絕對(duì)收益為導(dǎo)向的對(duì)沖基金、專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)等等；四是，逐漸被邊緣化。
天弘創(chuàng)新資產(chǎn)張寶全直言，行業(yè)正經(jīng)歷“野蠻生長(zhǎng)”到“正本清源”，再到“百花齊放”的過(guò)程。一方面，目前資管行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有100多萬(wàn)億，而且未來(lái)很多年，行業(yè)規(guī)模的復(fù)合增長(zhǎng)率都會(huì)保持在高位。另一方面，從先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中資管行業(yè)的發(fā)展軌跡看，大資管公司達(dá)到一定體量后還能繼續(xù)擴(kuò)張，無(wú)論是全能型的、還是精品型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，只要在市場(chǎng)做出特色，體現(xiàn)產(chǎn)品的差異化和專(zhuān)業(yè)化，都有很好的發(fā)展空間。
“影響行業(yè)發(fā)展的不是監(jiān)管政策導(dǎo)向，不是金融牌照的制度紅利，而是行業(yè)內(nèi)部的人可以創(chuàng)造多大的產(chǎn)業(yè)價(jià)值；子公司牌照經(jīng)過(guò)此次監(jiān)管的調(diào)整已經(jīng)逐漸去掉了過(guò)多的杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)將會(huì)面臨重新洗牌和轉(zhuǎn)型。”首譽(yù)光控總經(jīng)理王毅喆表示，未來(lái)會(huì)有更多主動(dòng)管理人才聚集在子公司的平臺(tái)上，令這個(gè)行業(yè)形成一線人才和資金及資管的聚集之地，那么整個(gè)行業(yè)也會(huì)在主動(dòng)管理的道路上越發(fā)展越好。